Před rokem jste tvrdil, že českým investorům krize prospěje, že si uvědomí, že trhy nerostou donekonečna. Jak byste nyní popsal dopad finanční krize na české investory?
Platí to, co jsem řekl loni. Češi se vyhýbají riziku, ale na druhé straně chtěli v minulých letech vysoké zhodnocení. Nikdo nemyslel na to, že růst může být na nule či záporný. Loni začali vnímat, že investovat do smíšeného či dluhopisového fondu může za určitých okolností znamenat třeba nulový výnos. To se klienti naučili, což je dobrá zpráva.

Přestávají se dívat na investice optikou šesti měsíců, kdy uplyne daňový test, či jednoho roku, ale učí se dlouhodobějšímu investování. Poznávají, že pravidelnou investicí se mohou výkyvů do budoucnosti vyvarovat. Poučili se ale i portfolio manažeři, poradci či banky, kteří si v minulých letech zvykli na trvalý růst.

Jak? Každý dnes dvakrát zváží riziko. Vrátili jsme se v mentalitě o roky zpátky, všichni jsou krizí zchlazení a poučení. Teď nastane čistší období po bouřce.

Jak obstály v šíleném roce 2008 podílové fondy prodávané v Česku? Zásadní je, že fondy neztratily svou důvěryhodnost. Například že nebyl fond, který by byl navázán na index, který se propadl o dvacet procent, ale výsledek fondu by byl minus 70 procent. Také se nestalo, že by nastal run klientů na nějaký fond a pokud vím, tak ani nehrozilo, že by fond neměl dostatek likvidity.

Neměli přesto portfolio manažeři krizi lépe předvídat? Je to jejich práce, ale na druhou stranu dalo se to, co se dělo loni na podzim, předvídat?

Ano. Analýzy, vlastní či nakoupené, ani výroky vedoucích představitelů v první polovině roku žádný velký propad nenaznačovaly. Sice se tvrdilo, že nemovitostní trh v USA je přehřátý, ale ten dopad nedokázal nikdo domyslet. Ale i kdyby to portfolio manažeři nějak vyčetli z křišťálové koule, stejně by nemohli nic moc dělat.

Proč? Z definice podílových fondů jako produktu. V nich nakupujete a spekulujete na růst, který však nepřišel. Spekulovat na pokles není možné. Právě proto považuji za důležité, že se manažeři chovali až na výjimky podle statutů a portfolia diverzifikovali.

Platí to i pro fondy peněžního fondu, z nichž některé se dostaly do ztrát? Fondy peněžního trhu by neměly mít výrazné ztráty. To se až na pár fondů, které ale při bližším pohledu na jejich portfolia zase úplně peněžní nebyly, nestalo a výnosy se pohybovaly kolem nuly. Peněžním fondům rozhodně neprospěla nedůvěra a ztráta likvidity na finančním i mezibankovním trhu. Vznikala jim i obrovská konkurence na trhu v podobě spořících a vkladových účtů.

Mohou představovat spořící účty pro fondy peněžního trhu do budoucna problém? To nedokážu říct. Pro investora jde o rovnocenné alternativy. Může volit mezi depozity a mezi peněžními a částečně dluhopisovými fondy. Teď je trh depozit hodně živý, menší banky se snaží své depozitní marže tlačit dolů. Jde o boj o likviditu.

Teď investoři nevěří ničemu. To je typický jednorázový, doufám krátkodobý, efekt přestřelení při velkém překvapení, jak přišlo loni na podzim. Snad se situace uklidní a dojde ke stabilizování v první polovině roku. Klíčové bude, aby v prvním a druhém čtvrtletí nepřišla žádná další výrazně negativní informace, například krach velké banky, která zase rozvíří diskuzi o investičním bankovnictví, o investování či o kapitálovém trhu.

Jak moc může recese a případné bankroty v Evropě a v USA ovlivnit hodnotu fondů? Může se to hodnoty portfolií dotknout, ale díky diverzifikaci by nemělo jí o dramatické propady. Pomalu končí splatnost dluhopisů nakoupených v peněžních fondech, a protože dnes všichni portfolio manažeři investují dvakrát obezřetněji, peněžní fondy by měly vykazovat lineární růst hodnoty. Nebudou ale nabízet překvapivé výnosy, budou alternativou depozita, tak jako vždycky byly. V dobrých dobách se do jejich portfolií dostaly rizikovější dluhopisy, které měly přinést lepší výnos oproti depozitům. Ty tam teď nejsou. Peněžní fondy proto budou bezrizikové, stabilní a jejich výnos bude poplatný situaci na trhu s nízkými úrokovými sazbami.

Jakou očekáváte výkonnost dluhopisových fondů? Klienti v dluhopisových fondech mají slušný potenciál na rok 2009. Pokud se situace uklidní, a to je velká neznámá, tak nákup výnosu do splatnosti u dluhopisových fondů je velmi pěkný, řádově 20 až 30 procent, což může znamenat roční výnos těchto fondů do deseti procent. Ceny se teď na zamrzlém trhu stanovují podle pravděpodobnosti bankrotu jejich emitenta. Pokud by se vrátila likvidita a ceny se zase začnou stanovovat normálně, promítnou se výnosy i v hodnotě fondů, které porostou.

Mají šanci na zotavení i akciové fondy? Můžeme spekulovat, zda je dobrá doba na nástup do akciových fondů. Neodvažuji se to doporučit. Rizikově averzní klient by měl diverzifikovat. Měl by kombinovat například dobrý garantovaný fond s produktem s nějakým potenciálem, a ten já vidím na dluhopisovém trhu.